1. 鋼管：工業的“血管”-直縫焊管
1.1. 我國是世界主要的鋼管生產國 鋼管是工業的“血管”。鋼管產品主要應用于流體輸送、建筑、機械制造等領域，是不可或缺的主要鋼材品種
鋼管原材料為帶鋼，成本占比約為85%左右。鋼管產品在技術結構上主要分為焊接鋼管和無縫鋼管，其中焊接管產品占比在67%左右。按照材質分為碳鋼鋼管、不銹鋼鋼管、鋼塑復合管等。
我國是世界主要的鋼管生產國，行業集中度較低。
我國是世界鋼管的主要生產國，2019年我國鋼管產量8417萬噸，占世界產量的60%左右。行業供給的周期與基建市政、制造業利潤等密切相關。
我國鋼管行業集中度較低，2019年我國鋼管細分品種中鍍鋅管、鋼塑復合管、方矩焊管有一定規模的企業分別為64家、53家、69家，行業整體的分散程度較高。

1.2. 鋼管行業競爭格局良好
行業高低端產品分化較大，業內公司競爭戰略各不相同。
鋼管行業為充分競爭行業，但產品品類不同，盈利方式差別較大。一般鋼管產品的技術壁壘相對不高，毛利率相對較低，企業主要靠賺加工費為主，企業的競爭戰略主要為跑量獲取規模優勢，行業內典型企業為友發集團；大口徑直縫鋼管高端鋼管如特種不銹鋼管技術含量較高，Know-How 過程較長且下游認證較慢，高端鋼管企業更多是市場定價的方式，企業競爭戰略為差異化、拓展高端應用，典型公司如久立特材等。

鋼管行業競爭格局較好。

我們觀察到，雖然鋼管行業集中度較低，大口徑直縫鋼管但行業內公司形成了錯位競爭的格局。在給排水球墨鑄管領域，新興鑄管一家獨大；在燃氣管道領域，友發集團與金洲管道為競爭關系，但金州管道高端產品占比更高；在不銹鋼管領域，常寶股份側重油管、套管，而久立特材側重石化管道、軍工核電用管道等。

1.3. 鋼管下游以工程機械、地產等為主
鋼管下游主要以工程機械和地產為主。
根據《鋼管行業“十三五”發展規劃綱要指導意見》，工程機械、地產、出口和石油天然氣是我國鋼管下游的主要組成部分，占比分別為15%、12.22%、11.11%、10%。
鋼管需求受到經濟周期的影響較大，行業整體呈現周期波動；細分行業如高端鋼管市場，下游需求相對平穩，波動性較小。
水管、燃氣管道需求穩步上升。
工程機械和地產的需求主要為水管和燃氣管道，根據住建部數據，隨著我國城鎮化和工業化的進程推進，我國水網、燃氣管網和入戶燃氣管道、水管需求快速上升。
2000年到2020年期間，我國供水管道長度從25.46萬千米上升至100.69萬千米，復合增速7.12%；天然氣管道長度由3.37萬千米上升至85.06萬千米，復合增速17.53%。
鋼管需求仍將持續增長。
鋼管需求與城鎮化息息相關，新城市、城鎮的建設的前期與工程機械、鋼結構相關，而伴隨城市的建設，給排水、供氣等對管道的需求逐漸出現。
根據國家統計局數據，2021年我國城鎮化率為64.72%，距離日本、韓國80%以上的城鎮化率仍有距離，我們預期隨著城鎮化率的上升，我國鋼管需求仍將持續增長。

2. 老管道更新迫在眉睫，大口徑直縫鋼管需求或超預期增長
2.1. 城市燃氣市場規模不斷擴大，燃氣管道需求持續增長 城鎮化、“煤改氣”助力居民燃氣市場穩步增長。
我國居民消費能源主要為燃煤、大口徑直縫鋼管電力和燃氣，其中燃氣又分為煤氣、液化氣和天然氣，液化氣主要通過液化氣罐運輸，天然氣主要通過管道運輸，是城市燃氣管網的主要需求來源。
根據國家統計局數據，2020年我國城市燃氣用氣人口數為5.26億，較2019年增加1620萬。其中天然氣用氣人口穩步增長，而液化氣、煤氣用氣人口逐步下降：2020年城市煤氣、液化氣、天然氣用氣人口分別為548.2萬、1.08億、4.13億，分別較2019年下降127.17萬、下降529.63萬、增長2277萬。
當前以燃煤為主要能源的中小城鎮替代的空間仍然較大，大口徑直縫鋼管中小城鎮“煤改氣”的推進將帶動天然氣市場規模穩步上升，而我國城鎮化仍將持續推進，我國居民燃氣市場規模仍將不斷上升。
我國城鎮燃氣管網市場規模不斷增長。
我國燃氣行業消費量快速增長，且燃氣消費結構持續調整：燃氣中的天然氣消費占比快速提升，人工煤氣、液化石油氣占比逐年下降。
分拆來看，液化石油氣、人工煤氣供應量逐漸下降，而天然氣消費貢獻行業主要增量：
2013-2020年我國城市天然氣供氣量年復合增長率為 8.19%，煤氣、液化氣均呈下降趨勢。
2020年我國城市天然氣供氣總量達 1563.7 億立方米，占比達到 64.6%，較2013年上升 21.15 個百分點，天然氣占比快速上升。
伴隨天然氣消費量的上升，我國城鎮燃氣管網規模持續增長：2019年我國城鎮燃氣管網市場規模為 606.28 億元，較 2013 年上升 57.55 億。
我們認為城鎮化背景下，我國天然氣消費量仍將平穩增長，大口徑直縫鋼管且天然氣消費占比將持續上升， 帶動燃氣管網規?？焖僭鲩L。

2.2. 管道改造迫切性上升，管道需求或超預期增長

管道改造迫切性上升。
近期召開的經濟工作會議強調，“十四五”期間必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓；并將“適度超前開展基礎設施投資”寫入此次會議文件，會議明確了“加快城市管道老化更新改造”的政策取向。
此外，我們觀察到2021年我國燃氣事故較多、影響較大，燃氣安全被重新認知，大口徑直縫鋼管燃氣管道改造升級的迫切性上升。
排水、燃氣管道更新成為城鎮老舊小區改造的工作重點。
根據住建部等三部委2022年1月3日下發的《關于進一步明確城鎮老舊小區改造工作要求的通知》，城鎮老舊小區改造應“將老舊小區需改造的水電氣熱信等配套設施優先納入本單位專營設施年度更新改造計劃”，且“將存在安全隱患的排水、燃氣等老舊管線……作為重點內容優先列為改造內容”。
我們認為文件進一步確認了老舊燃氣管道更新的迫切性，在此背景下，直縫焊管我們預期我國將迎來城市老化管道集中更新，燃氣、給排水管道需求有望超預期集中爆發。
我國城市燃氣管道更新空間巨大。
根據住建部數據，2020年我國各城市天然氣管道長度為 85.055 萬千米，而2000年我國城市天然氣管道長度僅為 3.37 萬千米。
根據《湖北省城鎮燃氣安全排查整治工作實施方案》，湖北省將重點對2000年前建設及運營使用超過設計年限的燃氣管道設施進行安全評估，結合我國前期燃氣管道的建設情況，我們合理推測鋪設 20 年以上的燃氣管道需要進行更換。
在政策關注燃氣管道安全性背景下，我國燃氣管道的更新將快速推進，假設2000年以前的燃氣管道均在2022年更新，此后每年更新達到使用期限的管道，我們測算2022年我國燃氣管道的更新規模將達到 4.77 萬千米，管道需求增速達14.5%，燃氣管道需求將迎來快速增長。金洲管道作為我國管道龍頭，將充分受益于行業需求的爆發。
《“十四五”水安全保障規劃》出爐，直縫焊管水管需求或加速增長。
2022年 1 月，發改委、水利部印發《“十四五”水安全保障規劃》（以下簡稱《規劃》），對“十四五”期間水安全保障提出了總體規劃，這也是國家層面首次編制實施的水安全保障五年規劃。規劃明確“加快構建國家水網，加強水生態環境保護，深化水利改革創新，提高水治理現代化水平”，我們預期“十四五”期間，我國水管需求或加速增長。

3. 油氣管網建設有望提速，油氣管道需求快速增長
3.1. 油氣管道需求增長空間較大 我國油氣管網建設空間較大，管道需求增速或維持較高水平。

根據《中長期油氣管網規劃》：2020年末我國油氣管道主干道長度將達到 16.9 萬公里，其中天然氣管道長度 10.3 萬公里；2025年全國油氣管網主干道長度達到 24 萬公里，其中天然氣管網里程 16.3 萬公里。
而截至2020年底，中國長輸油氣管網主干道實際總里程為 14.4 萬公里，其中直縫焊管天然氣管道約 8.6 萬公里。
此外，我國天然氣干線管道密度遠低于世界平均水平，截至2018年我國天然氣干線管道密度為14.12m/km² ，約為美國的1/5，且遠低于法國、德國等國家。
我國油氣管網干線建設進度慢于規劃，且管網密度遠低于世界其他國家，我們認為我國油氣管網干線的建設空間仍然較大，油氣管道需求將維持快速增長。

3.2. 油氣管網干線建設有望提速，油氣管道需求或快速增長

我國管網干線建設或將提速，油氣管道需求或加速增長。
“十三五”期間（2016-2020年），我國原油、成品油和天然氣管網里程數平均增速分別為2.57%、3.27%、3.72%，2020年底我國原油管道、成品油管道、天然氣管網里程數分別為2.9、2.9、8.6萬公里。
假設《中長期油氣管網規劃》2025年建設目標如期實現，直縫焊管則我們測算2021-2025年我國原油管道、成品油管道、天然氣管網里程數年均增速分別為4.99%、6.64%、13.64%，三類管網建設增速較“十四五”期間均將大幅上升。

4. 綜合管廊建設加快推進，燃氣、給排水管道需求將加速增長
4.1. 我國城市地下綜合管廊長度加速增長 城市地下綜合管廊建設加快推進。直縫焊管根據《城市建設統計年鑒》數據，中國城市地下綜合管廊長度加速增長，2018、2019年中國城市地下綜合管廊長度分別為3244.36、4679.58公里，分別同比增長34.16%、44.24%，在2018年高基數基礎上，2019年我國地下管廊增速進一步上升。
十四五期間我國地下管廊建設仍將加速推進。
我國城市正在往精細化方向發展，為滿足我國城市化建設的需求，我國城市地下空間資源的利用將更加集約，城市地下各種類的市政管網設施將逐漸轉變為集中化、統一化的城市地下管道綜合走廊。
我國《全國城市市政基礎設施建設“十三五規劃”》計劃“十三五”期間建設地下管廊 8000 公里以上，而 2016-2019 年我國地下管廊建設長度僅為 4200.18 千米，我們預期“十四五” 期間我國地下管廊長度或將加速推進。

5. 鋼管行業公司介紹
鋼管行業為加工行業，行業集中度較低，但下游需求分散度也較高，行業內公司已形成錯位競爭格局。
按照 wind 一致預期，鋼管行業公司常寶股份、久立特材 2022 年 PE 均值為 16.26 倍?？紤]到久立特材、常寶股份產品以不銹鋼鋼管為主，而友發集團、金洲管道鋼管產品為碳鋼鋼管，產品盈利能力相對較弱，我們給予兩家公司 2022 年 PE15 倍進行估值。新興鑄管業務包含鋼材和鑄管兩個板塊，兩個板塊營收占比大致相等。
按照 wind 一致預期，鋼鐵行業典型公司寶鋼股份、南鋼股份 2022 年平均 PE 為 5.17 倍，結合鋼鐵、鋼管行業估值水平，新興鑄管 2022 年 PE 在 10 倍左右。我們維持新興鑄管目標價 5.9 元，對應 2022 年 PE 為 9.67 倍。

6. 風險提示
6.1. 原材料價格大幅上行
管道行業為加工行業，其成本主要來自于鋼材，而定價模式以成本加成定價為主。鋼材價格波動性較大，若鋼管原材料鋼材價格大幅上漲，成本的上升將帶來毛利率的下降，不利于行業內公司的盈利。

6.2. 管道改造進程不及預期
目前我國管道改造的迫切性上升，我們預期管道需求增速將快速上升。若管道改造進程不及預期，管道需求增速較小，將不利于行業內公司的盈利。